上海机场核心不是免税扣点问题
今天上海机场大跌,看到市场中普遍在关注上海机场和中免之间的分成问题。我觉得这个问题不是其下跌的本质。
前几年基金和投资者普遍关注上海机场,主要是看重上海机场的免税店逻辑。
上海机场不仅从财报数据上看,拥有行业里较高的经营效率。同时,其在免税上的盈利能力也是有目共睹的。
(资料图片仅供参考)
市场给上海机场的较高的估值逻辑,也是来源于上海机场拥有较大的国际客流,且国际客流更愿意通过上海机场免税店购买免税商品。
疫情一来逻辑变了。
疫情前上海机场拥有高国际客流,拥有高的国际客流带来的高免税收入和利润。
以后这几年,国际客流大幅度减少。所以,记得疫情刚开始那段时间,上海机场被投资机构抛弃,股价曾一度跌到36元。
随着疫情逐步好转,其实在市场预期疫情要结束的时候,上海机场有过一轮上涨。最高涨到63元。
但为什么,近期又跌回去了呢?
扣点其实只是个表象问题,扣点代表上海机场和中免之间的分成机制。分成机制的本质实际上还是大家在盈利能力上的博弈。
疫情前上海机场是中免销售中占比很大的渠道,独占上海机场的销售渠道,可以让中免达到更高的销量,从而提升其议价能力。
疫情期间上海机场没有那么多客流,也就没有议价能力,就只能和中免重新签订新的合同。
虽然市场预期上海机场可能恢复客流,但实际上疫情已经放开半年多了,但上海机场的国际客流依然没有像疫情前那样的恢复。
没有国际客流,就没有议价能力。
另外,免税市场也和疫情前不一样了。
疫情期间中免也因为不能依赖机场渠道,做了多方面的渠道销售拓展。
比如有出国或去离岛三亚的游客,在半年内还可以通过中免app购买免税商品。
很多游客更可以直接在三亚旅游期间,享受离岛免税的优惠。
本质上,不仅仅是上海机场客流没有恢复的问题,整个免税市场的渠道格局,购物习惯,相关政策也在悄然发生改变。
在这种情况下,上海机场想恢复到昔日疫情前的利润难度就加大了,自然市场对他的估值逻辑也需要重现建构了。
核心问题是,免税市场的渠道格局,购物者消费习惯已经改变,即使上海机场客流真的恢复到疫情以前,其利润规模还能和以前相当么?
$上海机场(SH600009)$ $中国中免(SH601888)$ $中国中免(01880)$
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