保险：悲观情绪或已较为充分 关注资产端预期变化

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行业近况

我们认为短期内寿险股价已与负债端脱钩，或说明悲观情绪已较为充分，我们预计负债端表现依旧会是影响股价的重要因素，未来随着资产端提供催化，保险仍将回归估值修复轨道。

评论

近期寿险股价已与负债端脱钩，或说明悲观情绪已较为充分。端午节前降息靴子落地，保险板块延续此前下跌趋势，我们认为对于经济、股市、利率的担忧以及当前市场风格对于板块的挤压仍是压制行业股价表现的核心因素；与此同时各家新业务表现继续走高，我们预计1H23 各家NBV增速分别为：太平30%>平安27%、太保27%>新华17%>国寿14%，但近期各家股价表现已与负债端脱钩，这或许说明悲观情绪已经较为充分。

短期情绪扰动之外，我们预计负债端不会持续与股价脱钩。在过去几年的行业下行周期中，寿险的成长性（NBV）和预期利润的可实现性（EV兑现程度）均面临较大挑战，各家公司的估值也在这轮下行周期中打破以往几次的下限创出新低，我们认为其中一个重要原因在于市场对于行业成长性即NBV出现了此前未有过的悲观，导致过去几年寿险在资产端的上下波动之中估值持续下探，这说明短期市场波动之外，中期维度内负债端依旧是影响股价的重要因素。

预计行业仍将在市场波动中上行，建议关注资产端情绪变化择机配置。我们依旧维持行业负债端会开启新一轮增长周期的判断，并且认为行业当前交易估值大幅低于合理水平，当前中资寿险A/H板块（剔除国寿A）平均交易于0.47x/0.26x 23e P/EV，分别处于近10 年14%/8%分位点，预计这将是中期维度内推动行业估值在资产端波动中上行的重要因素，同时短期内悲观情绪影响下股价已经超调，建议关注资产端预期变化择机配置，推荐关注长期经营能力改善明显或依旧领先的太保/平安/国寿，此外新华有望凭借资产端和负债端的低基数呈现出较高弹性。

估值与建议

我们维持各家公司盈利预测、评级及目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；新冠疫情对保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。

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